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债市扩容直接导致全球债务规模加速扩张⌒。据IIF的研究报告↑,2019年全球债务将创下逾255万亿美元高位?π⌒,为全球年度经济产值的3倍多☆,按全球77亿人口计∟⊙,人均债务近32500美元〇⊙。国债规模空前叠加⊿,政府财政赤字压力必然加大♂☆∴,市场对不少主要经济体违约的担忧骤然加剧↑。

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通常♂,债券收益率与银行基准利率保持正相关关系◇∟△。统计数据显示?□,2019年占全球GDP约24%的经济体重要利率落入了负区间?,包括欧央行-0.5%的隔夜利率⌒,日本-0.1%的贴现率⊿π,瑞典-1.25%的隔夜存款利率∵,瑞士-1.25%到-0.25%的利率走廊π┊,丹麦-0.65%的7天存单利率□↑,匈牙利-0.05%的隔夜存款利率☆♀。在负利率带动下⊙♀,全球收益率债券急速扩容┊┊,总量规模一度扩张至17万亿美元历史新高↑,其中德国除了10期国债收益率为负⊙﹡┊,30年国债收益率也转负⌒◇,日本10期与30年期国债收益率全部为负〇﹡◇,瑞典、芬兰、荷兰和德国债券均落入负收益率区间♂,整个欧元区收益率为负值的国债占比达55%□♀﹡。10年期美债收益率跌破2%的重要心理关口▽∟∟,甚至一度降至1.32%的历史最低水平π△。按彭博巴克莱统计数据⌒♂π,2019年全球债市平均收益率仅1.76%♂♂?,约40%收益率不足1%?。

由于大量发行国债⊿⌒△,印度2019财年赤字率占国内生产总值达3.4%▽,超过了政府设定的目标▽♀,而印度的外债总额高达5000亿美元∴♀,占GDP约25%﹡〇♀,其中40%以上都属于到期日在1年以内的短债◇□∟。基于此∟⌒⊿,穆迪将印度主权信用评级展望从“稳定”下调至“负面”∵﹡┊。因本币严重贬值◇♂,财政恶化⊙,发行不到2年的阿根廷百年国债价格惨遭腰斩♂□♀,尽管收益率高达54%◇﹡,却仍无人问津▽↑⊙。

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负收益率债券直接冲淡投资人的购买积极性﹡⊙,导致债券发行流拍⊙。据瑞银全球财富管理对逾3400名最富有的投资者的调查⊿﹡,60%受访者已减少债券购买△◇。由于回报率为负值♂□﹡,德国政府总额为20亿欧元的国债最终仅卖出8.24亿欧元⊙∟。另外┊☆,负收益率债券规模的庞大∟⊙♂,意味着部分国家和地区贷款非但不用还利息∴∴∵,银行还反过来“送钱”⊿∵。负利率给德国银行业2019年带来的损失高达数亿欧元∴□,欧元区各银行收益性指标在负利率政策实施后大约下降了20%到30%♀♂。

与负收益率债券相伴而行的还有债市的利率倒挂∟,即长端利率快速下行△▽,越来越多的长端利率低于短端利率↑∟,其中美国30年期与10年期国债、10年期与1年期国债2019年多次出现倒挂┊∟。收益倒挂代表市场对经济未来前景的担忧⊿┊,因此┊,美联储重新“扩表”↑◇,通过购买短期国债在降低持有资产组合久期的同时⌒∴▽,以达到压低货币市场短期利率的效果⊙☆。“扩表”后⊿,美国债市利率倒挂形势得到改善〇,10年期国债与3个月国债利率差额重新由负转正∵〇,1个月期美国国债收益率下降π▽π,10年期美国国债的收益率重回2%﹡┊,美国国债收益率曲线至年底已不再倒挂∴▽↑。

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在负收益率国债普遍蔓延的同时♂↑,全球负利率企业债券规模也超过了1.2万亿美元〇▽,其中大部分发行方是瑞士企业☆△,“投资级”企业债券九成以上利率为负∴﹡♂,而以欧元支付的企业债券甚至出现了垃圾债券利率也为负的例子;丹麦日德兰银行发行的10年期住房贷款(固定)利率也创出了-0.5%的罕见纪录?。

因全球主要经济体经济增长同步放缓▽,美联储及30多个国家央行集体降息♂☆∵,美欧日三大央行“扩表”↑,2019年全球债券市场发生了许多出人意料的洗盘与变局♂,在债市时间走廊上刻下了极具个性的年度组合镜像∵∟∴。

一般而言∟,中央银行降息不仅会降低货币市场的信贷成本▽,也会拉低资本市场的融资成本◇◇〇,所以〇,这一年从政府到银行金融机构再到非金融企业?∟♂,都在不约而同抢发债券△﹡。国际金融协会(IIF)的研究报告显示┊,全球债市已从10年前的87万亿美元增至2019年的逾115万亿美元┊♀,其中政府债券占比47%π◇,银行债券占比40%☆⊿,其余为非金融企业债券┊。

作者:张 锐在负收益率国债普遍蔓延的同时□,全球负利率企业债券规模也超过了1.2万亿美元△♂∴,2019年全球债务将创下逾255万亿美元高位♀▽∵,为全球年度经济产值的3倍多⌒。国债规模空前叠加♂π⊿,政府财政赤字压力必然加大⊿▽,市场对主要经济体违约的担忧骤然加剧⊙♂♀。

更为重要的是☆∵⊿,债券价格与债券收益率呈反向运动♂?,因此⊙,在众多债券收益率跌入负值区间时﹡∟∟,债券价格昂首向上♀┊⊙,如奥地利100年期债券年初时交易价相当于债券面额的116%⊿◇▽,但年底却暴涨至198%┊☆,德国30年期债券的交易价格从年初相当于债券面额的96%冲高至年末的187%⊿◇,美国5年期与10年期国债年度上涨分别达3.75%和 5.94%∟◇□,30年期国债更大幅拉升8.41%□☆,而债券价格飙升累积出的无疑是资产泡沫及相关的衍生风险↑∵〇,进而扭曲产品定价机制♀。

相比于国债信用尚未显露出即时性危机□∵,全球范围内无法按时偿还债务的企业过去一年快速增加┊♂▽。据标普的数据∴,仅美国违约企业就逾100家□π,创3年来最高纪录;全球评级在BB级以下企业的“债务违约率”(1年之内陷入债务违约的概率)已逾2%﹡〇♂。若剔除货币宽松所形成的企业容易借钱还贷条件▽π♂,BB级以下企业更多☆﹡?。

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